天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報(bào)告稱，雞股當(dāng)前估值歷史相對(duì)低位，重視周期向上空間。具體標(biāo)的上，首推【圣農(nóng)發(fā)展（002299）】(002299.SZ)(白雞育種自主可控，食品板塊快速增長(zhǎng)，估值相對(duì)位于歷史較低區(qū)間)，建議關(guān)注【益生股份（002458）】(002458.SZ)(父母代雞苗龍頭企業(yè)，909量增顯著)、【民和股份（002234）】(002234.SZ)(商品代雞苗，價(jià)格彈性高)、【禾豐股份（603609）】(603609.SH)(白雞養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，飼料后周期彈性)等。

(資料圖)

▍天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

1. 祖代總量到底缺不缺?缺，表觀更新量>>實(shí)際有效產(chǎn)能!

祖代更新量表觀數(shù)據(jù)大，但預(yù)估仍小于供需平衡點(diǎn)。2022年祖代更新量96萬(wàn)套，預(yù)計(jì)供需平衡點(diǎn)120萬(wàn)套，供給收縮成定局;若不考慮海外禽流感發(fā)酵、航班等不確定性因素，預(yù)計(jì)2023年祖代更新量合計(jì)110-120萬(wàn)套，但5月引種再低于預(yù)期，后續(xù)不確定性強(qiáng)。

祖代更新量是“產(chǎn)能”概念，需關(guān)注部分品種的實(shí)際傳導(dǎo)情況。2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)自主育種的祖代更新總量占比快速提升(2022年占比26%;2023年1-4月占比41%)，但實(shí)際有效產(chǎn)能(即能傳導(dǎo)為商品代雞苗的祖代)需觀察國(guó)內(nèi)品種父母代實(shí)際銷售情況。國(guó)內(nèi)自育品種2021年底審定落地，整體推廣需要時(shí)間，痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在：1)缺少完備的多批次、多環(huán)境數(shù)據(jù)支撐;2)商品代肉雞養(yǎng)殖端料肉比存在優(yōu)化空間。

2. 父母代種雞質(zhì)量及效率問(wèn)題?2023Q1以來(lái)，周齡、品種結(jié)構(gòu)帶來(lái)的效率下降已有初步體現(xiàn)!

引種持續(xù)受限，進(jìn)口祖代或存在超負(fù)荷使用的現(xiàn)象，隨著種雞使用周齡增加、換羽比例增加，預(yù)計(jì)其后代父母代種雞的質(zhì)量及效率問(wèn)題將逐步體現(xiàn)。

不考慮在產(chǎn)父母代周齡結(jié)構(gòu)，選用商品代雞苗銷量/在產(chǎn)父母代這一指標(biāo)代表父母代種雞的平均生產(chǎn)效率，可發(fā)現(xiàn)2023Q1以來(lái)，該指標(biāo)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，雖略高于2018-2019年(大量的換羽雞存欄)，但明顯低于2021-2022年。隨著祖代種雞使用周齡、換羽比例增加，預(yù)計(jì)后續(xù)質(zhì)量問(wèn)題將逐步放大。

3. 換羽影響如何?影響不大，種雞配比、質(zhì)量問(wèn)題是干擾因素!

這一輪周期換羽難度或較大。據(jù)天風(fēng)農(nóng)業(yè)草根調(diào)研了解，目前換羽最大的問(wèn)題在于種公雞配比不足，種公雞一般不能換羽，考慮到目前引種量有限且同一廠家引種批次之間時(shí)間間隔大，種公雞數(shù)量嚴(yán)重不足限制換羽能力。此外，種雞質(zhì)量問(wèn)題也會(huì)增加換羽難度。

4. 我國(guó)雞肉進(jìn)口情況?近日巴西家禽發(fā)現(xiàn)首例H5N1病例，我國(guó)雞肉進(jìn)口不確定性再升級(jí)!

我國(guó)已對(duì)南美多國(guó)實(shí)施禽肉相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口禁令;5月因野生禽檢測(cè)出高致病性禽流感，巴西宣布進(jìn)入為期180天的動(dòng)物衛(wèi)生緊急狀態(tài);近日巴西家禽發(fā)現(xiàn)首例H5N1病例，或進(jìn)一步影響雞肉供給。

巴西為我國(guó)雞肉進(jìn)口第一大國(guó)(2022年占比42%，高點(diǎn)占比超60%)，若后續(xù)巴西家禽禽流感爆發(fā)，出口或受阻，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全球雞肉價(jià)格及國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。

5. 本輪周期走勢(shì)判斷?預(yù)計(jì)父母代全年景氣持續(xù)，商品代下半年景氣向上!

父母代價(jià)格已提振，預(yù)計(jì)全年景氣持續(xù)。目前在產(chǎn)祖代存欄與2022年高點(diǎn)比降幅超20%，產(chǎn)能收縮傳導(dǎo)順暢。父母代雞苗價(jià)格自2022年11月起已出現(xiàn)明顯上漲，2023年以來(lái)仍維持較高價(jià)位。

隨著供給缺口傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)下半年商品雞苗景氣向上。在產(chǎn)父母代存欄量仍處于較高位置，需重視存欄中周齡、品種結(jié)構(gòu)帶來(lái)的效率變化。短期Q2存在季節(jié)性回調(diào)壓力，考慮祖代缺口傳導(dǎo)時(shí)間以及種雞效率、質(zhì)量問(wèn)題逐步放大，預(yù)計(jì)今年下半年商品代雞苗價(jià)格景氣上行。

6. 本輪周期持續(xù)性判斷?相比往年周期，支撐力或更強(qiáng)!

2021年至今，屠宰端話語(yǔ)權(quán)明顯弱于前端。主要系：①2019-2020年屠宰端盈利豐厚，產(chǎn)能恣意擴(kuò)張。從開工率數(shù)據(jù)可側(cè)面驗(yàn)證，屠宰量從2019年的50+億羽增長(zhǎng)至2022年的75億羽，但是開工率從80%-90%降低至65%-75%;②近年來(lái)我國(guó)白雞需求處于穩(wěn)步增長(zhǎng)通道，并非大起大落，屠宰端在產(chǎn)業(yè)鏈中地位一般。

屠宰端話語(yǔ)權(quán)下降對(duì)前端價(jià)格有支撐。不同于歷史周期屠宰端話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)對(duì)毛雞價(jià)格存在壓制，本輪周期屠宰端話語(yǔ)權(quán)較弱。當(dāng)毛雞價(jià)格位于景氣區(qū)間時(shí)，為保證一定的開工率，其對(duì)前端價(jià)格的支撐力較強(qiáng)。

7. 雞股當(dāng)前位置及空間?估值歷史相對(duì)低位，重視周期向上空間!

目前白雞產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的包括圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份（002746）、禾豐股份、新希望等。其中，圣農(nóng)發(fā)展作為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價(jià)值量持續(xù)提升;益生、民和主要布局上游雞苗業(yè)務(wù);禾豐、仙壇、新希望主要布局下游屠宰及食品板塊(新希望還包含較大體量的商品苗銷售)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

價(jià)格上漲不及預(yù)期;禽流感等疫病發(fā)生;消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期;測(cè)算具有一定的主觀性，僅供參考。

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