(相關(guān)資料圖)

天融信(002212)

核心觀點

事件：公司發(fā)布 2022 年報，全年實現(xiàn)營收 35.43 億元（同比+5.71%），歸母凈利潤 2.05 億元（同比-10.83%），扣非凈利潤 1.54 億元（同比-0.14%）。

營業(yè)收入增速放緩，期間費用率控制良好。從收入端看，2022 全年營收增速低于30%目標(biāo)，主要系政府客戶收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行業(yè)和商業(yè)客戶拓展工作成效顯著，行業(yè)客戶營收同比增長 64.73%，商業(yè)客戶營收同比增長54.95%，主要系營銷側(cè)行業(yè)深耕策略持續(xù)推進所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落實。從費用端看，公司期間費用率同比下降 0.1pct，其中，銷售費用率同比+1.47pct，管理費用率同比-0.97pct，研發(fā)費用同比-0.79pct。

信創(chuàng)加速擴展至全行業(yè)，公司作為網(wǎng)絡(luò)安全龍頭企業(yè)發(fā)展態(tài)勢強勁。2022 年，公司基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入 24.33 億元（同比+8.08%），毛利率 59.31%（同比+3.69pct），基礎(chǔ)安全服務(wù)收入 4.41 億元（同比+2.23%），毛利率 57.53%（同比-4.66pct）。公司作為最早上市的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，在防火墻產(chǎn)品市場中連續(xù) 23 年位居國內(nèi)第一，是國內(nèi)自主研發(fā)產(chǎn)品品類最全的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，同時，公司加速推進全行業(yè)營銷布局，在政府、金融、電信、能源等重要行業(yè)發(fā)展迅速。在國家政策推動下，信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展有較高的確定性，公司憑借完備的產(chǎn)品服務(wù)，有望保持強勁的發(fā)展態(tài)勢。

公司加大云計算研發(fā)投入，云計算業(yè)務(wù)有望成為未來新的增長點。2022 年，公司云計算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入 3.19 億元（同比+15.52%），增長態(tài)勢良好。2022 年以來，國家發(fā)布多項重磅政策，推動云計算產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展階段。公司持續(xù)加大云計算研發(fā)投入，發(fā)布天融信太行云企業(yè)解決方案，幫助客戶建設(shè)邊緣云、私有云、混合云等全場景全棧云平臺，已在政府、能源、醫(yī)療等多個行業(yè)取得了落地實踐。云計算與云安全業(yè)務(wù)有望成為公司未來新的增長點，為公司打開發(fā)展新空間

盈利預(yù)測與投資建議

調(diào)整收入增速、毛利率、費用率，我們預(yù)測公司 2023-2025 年 EPS 分別為0.32/0.48/0.68 元（原預(yù)測 23-24 年 EPS 為 0.50/0.62 元），根據(jù)可比公司 PE 水平，我們給予公司 23 年 45 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價為 14.40 元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

網(wǎng)絡(luò)安全需求釋放不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭加劇

關(guān)鍵詞