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主要觀點

主要觀點：報復性消費不會在上半年出現(xiàn)

2023年市場期待防疫放開后出現(xiàn)報復性消費，主要支撐有二：一是防疫放開后線下消費場景復蘇，二是疫情期間居民部門出現(xiàn)了超額儲蓄有望轉(zhuǎn)化。對此，我們分析了9個國家疫后消費復蘇的經(jīng)驗。結(jié)論顯示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

①消費絕對量基本恢復至疫情前，但平均消費傾向仍低于疫情前。消費絕對量基本恢復至疫情前，但相比于收入復蘇超過疫情前水平，消費復蘇程度大多低于收入復蘇程度，即平均消費傾向仍低于疫情前（從這個角度看消費意愿尚未回歸疫情前）。背后是居民部門消費信心受到影響、消費意愿下降，除了美國、德國，國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)了較快恢復。

②修復結(jié)構(gòu)上看商品消費強于服務，耐用品強于非耐用品。耐用品消費通常在政策支持或補貼下在疫情放開前修復較好，尤其是地產(chǎn)鏈商品在全球貨幣“大放水”推動地產(chǎn)高景氣下復蘇較快。全面放開后服務修復彈性大于商品。服務消費中僅醫(yī)療服務能夠確定性超越疫情前。典型可選服務類消費修復較慢，市場較為關注的旅游消費僅修復50%左右。

③日本、越南、新加坡數(shù)據(jù)顯示，全面放開后6個月消費有望恢復至疫情前水平。

鑒此，我們認為，國內(nèi)消費復蘇方向確定，但居民消費信心依然偏低，平均消費傾向在上半年不會恢復至疫情前，超額儲蓄轉(zhuǎn)化為報復性消費的概率較低。后續(xù)消費快速復蘇的關鍵在于就業(yè)何時企穩(wěn)。

風險提示

疫情的二次沖擊；全球經(jīng)濟的超預期衰退；國內(nèi)消費復蘇路徑與國外不一致；國內(nèi)促消費政策超預期；等等。

正文

風險提示：

疫情的二次沖擊；全球經(jīng)濟的超預期衰退；國內(nèi)消費復蘇路徑與國外不一致；國內(nèi)促消費政策超預期；等等。

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